Zur Panik besteht vorerst kein Grund. Denn es ist das erklärte Ziel Europas, weder Staaten noch systemrelevante Banken in die Insolvenz fallen zu lassen.

Dennoch: Die im Zuge der Krise politisch gewollten Niedrigzinsen einerseits und die strengen Anlagevorschriften andererseits werden zusehends zu einem ernsthaften Problem für die Lebensversicherer und ihre Kunden. Nicht von ungefähr hat die Bundesregierung den garantierten Mindestzins mit Beginn kommenden Jahres auf 1,75 Prozent gesenkt.

"Risikolose Zinsanlage" oder "zinslose Risikoanlage"?

"Einige Lebensversicherer laufen Gefahr, das versprochene Minimum, nämlich den Erhalt des eingezahlten Kapitals plus Garantiezinsen, nicht mehr erwirtschaften zu können", sagt Andreas Böker, Vorstand der Kanzlei für Vermögensmanagement Böker & Paul in Montabaur. Die Lebensversicherung, wandle sich zusehends von einer "risikolosen Zinsanlage" in eine "zinslose Risikoanlage".

Immer mehr ältere, noch vergleichsweise hoch verzinste Rententitel in den Portfolien der Lebensversicherer würden nun fällig. Das erlöste Kapital wie auch Beiträge aus dem Neugeschäft müssen jetzt aber zu deutlich schlechteren Konditionen angelegt werden - und das bei einem garantierten Zins von durchschnittlich 3,4 Prozent im Policenbestand.

Zum Vergleich: Die Umlaufrendite festverzinslicher Wertpapiere in Deutschland fiel Ende vergangener Woche unter die Marke von 2 Prozent. Die zehnjährige Bundesanleihe lag nur knapp darüber.

"Bei einigen Versicherern ist es angesichts ihrer Portfoliostruktur daher nur noch eine Frage der Zeit, wann die Zinseinnahmen unter den garantierten Auszahlungen liegen werden", sagt auch Thomas Paul, Mitgründer und Vorstand der Kanzlei.

Experten sehen mindestens fünf Wackelkandidaten

Die Vermögensberater aus Montabaur haben durch die Analyse öffentlich zugänglicher Daten und Vergleichsrechnungen mindestens fünf solcher "Wackelkandidaten" unter den deutschen Lebensversicherern ausgemacht, die allein durch das niedrige Zinsniveau auf absehbare Zeit "erhebliche Probleme" bekommen könnten. Bis zu 15 weitere Lebensversicherer würden mit viel Mühe zwar noch den versprochenen Garantiezins für ihre Kunden erwirtschaften können. "An Überschüsse ist aber kaum zu denken."

Sollte mit Italien womöglich noch ein weiteres Land unter den EU-Rettungsschirm flüchten und seine Verbindlichkeiten umschulden müssen, wären die Folgen für die Versicherer dramatisch. "In italienischen Staatsanleihen sind deutsche Versicherer viel stärker investiert als in griechischen Bonds. Das könnte für einige Unternehmen böse Folgen haben", sagt Paul.

Poweleit, der die deutschen Lebensversicherer seit Jahrzehnten analysiert, beobachtet die Entwicklung ebenfalls mit Sorge. Die Niedrigzinspolitik der Notenbanken, die scheinbar wirkungslose Krisenintervention der Euro-Staaten gegen Spekulanten am Staatsanleihenmarkt und der wachsende Regulierungsdruck auf deutsche Versicherer könnten einige deutsche Lebensversicherer schon bald "in erhebliche Schwierigkeiten" bringen, befürchtet der Versicherungsexperte.

Einige Versicherer haben bereits das Neugeschäft aufgegeben

"Jedes Negativszenario denkbar"

"Angesichts der gegenwärtigen Politik halte ich derzeit jedes Negativszenario für denkbar", sagt Poweleit. Die Kraft der Assekuranz, einen strauchelnden Lebensversicherer aufzufangen, wie es seinerzeit mit der Mannheimer Leben geschah, sei begrenzt. "Strauchelt einer der 20 größten der Branche, wird ihn der deutsche Lebensversicherungswirtschaft mit den bisherigen Mechanismen nicht mehr auffangen können."

Der Druck auf die Branche wächst aber nicht nur von Seiten des Kapitalmarkts, sondern auch von regulatorischer Seite. Sollten die verschärften Eigenkapitalregeln in ihrer ursprünglich geplanten Form im Jahr 2013 greifen, dürfte sich die Lage für viele Lebensversicherer noch verschärfen.

So hatte im Juli eine Studie der Unternehmensberatungen Bain & Company und Towers und Watson davor gewarnt, dass mit Solvency II die Solvenzquote jedes vierten Lebensversicherers in Deutschland unter 100 Prozent fallen werde. Demnach drohten dann einem Viertel der Unternehmen erhebliche Kapitallücken. Sie müssten entweder neues Eigenkapital aufnehmen oder ihr Neugeschäft aufgeben. Letzteres haben sechs Lebensversicherer im vergangenen Jahr bereits getan.

Die Autoren der Studie sehen den zentralen Grund für die drohende Kapitalschwäche in der starken Konzentration der deutschen Lebensversicherer auf sehr lang laufende Policen mit garantierter Verzinsung, die nach Solvency II eine hohe Kapitaldeckung erfordert. Vor diesem Hintergrund plädierte Norbert Heinen, Vorstandschef der Württembergischen Lebensversicherung AG, bereits zu Jahresbeginn für zeitlich gestaffelte Garantien oder Anpassungsklauseln in den Verträgen. In der Branche gelten diese Vorstellungen aber nicht als mehrheitsfähig.

Der Markt wird konsolidieren

So schnell werden die deutschen Lebensversicherer dem Zangengriff von anhaltenden Niedrigzinsen und Regulierung auf der einen Seite und hohen Garantieversprechen im Vertragsbestand auf der anderen Seite wohl nicht entkommen. Der Markt werde deshalb weiter konsolidieren, sagen Experten voraus. Nicht mit einem lauten Knall, eher geräuschlos, zum Beispiel durch die Übertragung von Versicherungsbeständen, Fusionen oder das Einstellen des Neugeschäfts. Bis zu ein Fünftel der Anbieter könnten auf diese Weise vom Markt verschwinden, schätzen Experten.

Eine Garantie, welcher Lebensversicherer in 20 Jahren seine Kunden noch mit ansprechenden Überschüssen erfreuen wird, kann auch Map-Report-Chef Poweleit nicht geben. Sein jüngstes Ranking kann jedoch Aufschluss darüber geben, wer sich in der Vergangenheit unter widrigen Umständen noch am besten geschlagen hat. "Ein Blankoscheck für die Zukunft ist das aber nicht. Auch wir können nicht in die Zukunft sehen."

Die besten Lebensversicherer der Vergangenheit