Wochen der Wahrheit – die Phrase für die Berichtssaison an der Börse klingt abgedroschen. Doch in diesen Tagen erscheint sie angebrachter denn je, vor allem am hiesigen Aktienmarkt. Der deutsche Leitindex Dax hat – ebenso wie sein europäisches Pendant, der EuroStoxx50 – einige sehr starke Monate hinter sich. Inmitten von geopolitischen Spannungen und Ukraine-Krieg, Energiekrise, Inflation und Rezessionssorgen legte der Dax seit Anfang Oktober um beinahe 30 Prozent zu. Eine ähnliche Rallye gelang dem EuroStoxx50 – während zugleich wichtige Indizes etwa an der Wall Street deutlich schwächer performten.

Nun werden die Konzernbilanzen und die zeitgleich präsentierten Geschäftserwartungen des Topmanagements zeigen, ob die Outperformance gerechtfertigt war. Oder ob die Unternehmen überbewertet sind. Aus dem Dax40 haben bislang nur SAP und Sartorius ihre Zahlen vorgelegt – in dieser Woche folgen mit Deutscher Bank, Infineon und Siemens Healthineers gleich drei weitere Konzerne; der Rest zieht in den Folgewochen nach, bis Ende März RWE und die Porsche SE den Abschluss bilden. Die Wochen der Wahrheit also.

Eine überraschend robuste Konzernwelt

Für die außergewöhnlichen Kursgewinne hiesiger Unternehmen gibt es verschiedene Gründe. Das Inflationsgespenst beispielsweise flößt Anlegerinnen und Anlegern keinen so großen Schrecken mehr ein; jüngst waren die Preissteigerungsraten bereits rückläufig. Die Energiepreise haben sich wieder eingependelt, die Frachtraten für Überseetransporte ebenso. Die globalen Lieferketten haben sich etwas entspannt. Zudem überzeugen Notenbanken wie die EZB oder die US-amerikanische Fed inzwischen in ihrem entschiedenen Vorgehen gegen die Inflation .

Hinzu kommt: Bereits während des gesamten Jahres 2022 hatten Pessimisten mit Rezessionssorgen für schlechte Stimmung gesorgt und damit die Aktienkurse gedrückt. Doch viele Unternehmen konnten immer wieder mit ihren Geschäftsergebnissen davon überzeugen, dass sie die Inflation und die Energiekrise gut wegstecken konnten. Zuletzt bestätigte das Statistische Bundesamt diese Sicht: Unter dem Strich legte die deutsche Wirtschaft im vergangenen Jahr um beachtliche 1,8 Prozent zu, trotz eines geschätzt leichten Rückgangs im Schlussquartal. Einen tiefen Konjunktureinbruch in diesem Jahr gebe es nicht, prognostizierte jüngst denn auch Wirtschaftsminister Robert Habeck (53, Grüne). Die schlimmsten Szenarien seien verhindert worden.

"Im vergangenen Jahr wurde praktisch in jedem Quartal vorhergesagt, dass die Gewinnmargen der Unternehmen durch hohe Kosten beeinträchtigt werden könnten", sagt Sven Streibel, Chef-Aktienstratege bei der DZ Bank. "Aber die großen deutschen Aktiengesellschaften konnten die Kosten gut weitergeben, die Gewinne sind im Jahresverlauf mehr als robust geblieben."

Zwar wurden die deutschen Unternehmen im vergangenen Jahr zwar merklich vorsichtiger in Bezug auf ihre Aussichten. So stieg einer Analyse der Beratungsgesellschaft EY zufolge die Zahl der Gewinn- oder Umsatzwarnungen von Unternehmen aus dem Dax, dem MDax und dem SDax im Laufe des Jahres 2022 im Vergleich zum Vorjahr von 35 auf 70. Allein im Dax ging die Zahl der Gewinnwarnungen demnach von sieben auf 18 nach oben.

Zugleich schlossen hiesige Konzerne das vergangene Jahr jedoch stark ab, was auch der neue Dividendenrekord zeigt: Insgesamt 55 Milliarden Euro schütten einer Analyse der DekaBank zufolge die Unternehmen des Dax an ihre Anteilseigner aus. Inklusive MDax beträgt die Summe sogar 62,5 Milliarden Euro.

"So viel verdient wie noch nie"

"Die Unternehmen sind trotz Pandemie, die zu erheblichen Verzerrungen in den Produktionsketten der globalen Wirtschaft geführt hat, erstaunlich gut durch die Krisen gekommen und haben ihre Erträge gesteigert", fasst es Joachim Schallmayer, Leiter Kapitalmärkte und Strategie bei der DekaBank, zusammen. "Die Dax-Konzerne haben 2022 so viel Geld verdient wie noch nie.“

Kein Wunder, dass sich vor dem Hintergrund in den vergangenen Wochen der Eindruck breitmachte, Europa sowie Deutschland könnten der schon sicher geglaubten Rezession doch noch entgehen. Für Hoffnung in diese Richtung sorgte auch das Ende der Null-Covid-Politik und die damit verbundene Aussicht auf wirtschaftliche Erholung in China, einem der wichtigsten Absatzmärkte hiesiger Großkonzerne. Positive Konjunktursignale aus den USA spielen exportstarken deutschen Firmen ebenso in die Karten.

All dies zusammen erklärt die starken Kursgewinne in Dax und EuroStoxx50 in den vergangenen Monaten. Aber rechtfertigt es sie auch? Die Fallhöhe, auf die Investoren beispielsweise den wichtigsten deutschen Börsenindex gehievt haben, erscheint jedenfalls ziemlich groß. Aktienexperte Streibel von der DZ Bank rechnet vor: Ein Dax-Stand von 15.000 Punkten entspricht seiner Kalkulation zufolge bereits einem Gewinnwachstum der Dax-Konzerne von durchschnittlich 10 Prozent im laufenden Jahr. Analysten jedoch erwarten für die erste deutsche Börsenliga 2023 im Konsens lediglich ein Gewinnplus von weniger als 2 Prozent.

"Beim aktuellen Stand von Dax und Eurostoxx50 haben Investoren die Rezession praktisch ausgepreist", sagt Streibel. "Mehr noch: Ein Gewinnplus von 10 Prozent hat schon nichts mehr mit einem normalen Börsenjahr zu tun. Das ist nicht nur das Auspreisen von überhöhtem Pessimismus, sondern bereits das Einpreisen eines positiven Wirtschaftsschocks. Und den sehen wir im Moment nicht."

Folge: Sehr wahrscheinlich müsste in nächster Zeit eine Korrektur anstehen. Die gerade beginnende Berichtsaison könnte also zu einer heißen Zeit für Investoren werden.

Die Erkenntnisse von den US-Börsen

In den USA, wo die "Earning Season" traditionell früher startet, wurden bereits einige Geschäftsergebnisse veröffentlicht. Große Banken wie Goldman Sachs oder JP Morgan etwa meldeten vor wenigen Tagen Gewinneinbußen, blieben damit jedoch im Großen und Ganzen innerhalb der Erwartungen. Das passt ins Gesamtbild: Insgesamt haben mehr als zwei Drittel der US-Unternehmen, die im laufenden Zyklus bereits berichtet haben, die Erwartungen erfüllt oder übertroffen, sagt Streibel. Größere Kurseinbrüche blieben daher bislang weitgehend aus.

Besonderer Fokus liegt dabei traditionell auf der Tech-Branche, die mit Konzernen wie Microsoft, Amazon oder Apple die US-Börse dominiert. Von den Geschäftsergebnissen der Big Player hängt viel ab. Doch auch da gibt es bislang Entwarnung: "Tech-Firmen wie Microsoft, die bereits berichtet haben, melden zwar teils Gewinnrückgänge, diese bleiben jedoch meist innerhalb der Erwartungen oder besser", sagt Streibel.